东方电缆—海缆占比持续提高,看好海缆龙头持续高增长

  • 日期:09-09
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中信建投投资发布投资研究报告,评级为:

东部电缆()

事件

公司发布2019年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入14.9亿元,同比增长7.45%;归属于母亲的净利润为1.8亿元,同比增长220.09%;非置业者的净利润为1.78亿元,同比增长221.85。 %;加权平均净资产收益率为9.94%,同比增长6.44%。业绩增长的原因是超高压级船用输配电和海洋新能源等高端产品的比例增加。

简要回顾

海底电缆的比例持续增加,盈利能力继续提高

2017/2018H1/2018公司的电缆收入分别占6.6%/32.0%/35.5%。报告期内,公司海底电缆业务实现收入6.09亿元,占总收入的40.86%。提高。海底电缆的毛利率远高于陆地电缆的毛利率。 2018年,公司陆地电缆的毛利率仅为7.8%,海底电缆的毛利率达到30%。海底电缆比例的增加将提高公司的盈利能力。自2017年第四季度以来,随着海底电缆比例的不断增加,公司单季度综合毛利率持续上升。 2017Q4-2019Q2的综合毛利率为12.3%/16.9%/13.9%/16.9%/18.5%/23.8%/27.2%,2019年第一季度和第二季度综合毛利率增幅尤为明显,预计为由于海底电缆的毛利率增加。

海底电缆充满了订单,未来的性能得到保证

2016 - 2018年,公司分别获得2.18亿元,13.83亿元和19.62亿元的投标金额。 2019年上半年主要海底电缆项目共赢得13.03亿元,中标金额保持快速增长。截至目前,该公司的订单总额约为26亿元人民币,超过了2018年的海底电缆出货量。调度期已达1 - 2年,未来的业绩有很强的保障。

海上风电的快速发展,使海底电缆领导者受益匪浅

中国的海上风电正处于高速增长期。 2016 - 2018年新增装机容量分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率为64%/97%/42%。据不完全统计,2018年底正在建设中批准的海上风电总规模达到49.3吉瓦,不包括建设容量6.48吉瓦。据估计,其余项目将在未来3 - 5年内建成。未来五年,海上风电海底电缆的市场规模将在640亿元左右。由于2018年底前批准的项目需要能够在2021年底之前执行批准的上网电价,预计海上风电网将在未来三年内保持高速增长。该公司将作为海上电缆领导者受益。

费用率相对稳定

报告期内,公司的销售费用率,管理费用率和财务费用率分别为2.84%,5.74%和0.95%,分别为0.45%,0.68%和-0.34%。去年同期。借款利率同比下降。三费费率为9.52%,比去年同期略有增加0.80%,与去年同期相比略有下降0.15个百分点。从历史上看,公司的费用率长期稳定在8%至10.5%之间,相对稳定。

本季度经营净现金流量转为正值,没有过多担心。

报告期内,公司经营现金流量净额为-118万元,应收账款余额12.82亿元,较上期末增加61.32%,主要是由于恢复海底电缆产品的付款。与此同时,这一时期的销售大多集中。在第二季度,客户信用期尚未到来。单季度,2019Q1的净现金流量为-282百万元,2019年第二季度为1.64亿元。单季度数据转为正数,没有过多的担忧。

离岸产业正在逐步发展,预计将成为未来的新增长点

公司目前拥有两艘海底电缆敷设船,即海工01和海工02.海工01于2018年1月投入使用,海工02于2018年6月启动,使公司拥有高端海底电缆的设计,开发和生产。制造,安装和部署,运维服务一体化产业链。报告期内,海工01首次完成了三峡江苏大丰工程220kV33km海底电缆敷设任务。在紧凑型建造船舶的情况下,预计将打开公司的业务模式,成为公司的新增长点。

盈利预测

据估计,该公司19-21岁年收入为38.03/46.32/550.02亿元,母亲净利润为3.59/4.89/615万元,相应的每股收益为0.55/0.75/0.94元,而相应的PE是17.7/13.0/10.3倍,维持“买入”评级。

风险警告

1)海上风电政策和建设进度低于预期;

2)海底电缆订单的执行低于预期;

3)海底电缆的毛利率下降。